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原油与油脂油料市场相关性

时间: 2020.03.18


中信期货
原油及其下游产品与多数农产品的生产、加工、运输、销售等环节有着千丝万缕的关系,原油价格的大幅波动总是能够影响到农产品的供需平衡,进而冲击到农产品价格的波动。

在农产品期货中,油脂油料板块与原油价格的相关性最强,即原油对油脂油料市场的影响也最大。原油对油脂油料市场影响的传导媒介为生物柴油,即当原油价格较高时,市场预期生物柴油的产销量增大,生物柴油对植物油的消费增加,油脂的供需平衡表收紧,油脂价格上涨动力增强;当原油价格较低时,市场预期生物柴油的产销将会受到抑制,生物柴油对植物油的需求降低,油脂供需趋向宽松,油脂价格下行压力增大。通常我们通过BOHO和POGO两个指标来判断生物柴油是否具有价格优势,当这两个指标处于较低水平或负值时,生物柴油价格优势增强;反之,生物柴油价格优势较弱。另外,生柴的产销量受当地政府政策影响较大,生柴对植物油的需求变动还需关注政府支持政策的变化。从以上产业逻辑可知,原油价格与豆油、棕油、菜油的价格具有较强的正相关性。

近年,全球生物柴油产量逐步增加,生柴对植物油的需求量日益增多,生柴产销量的变动成为影响油脂供需平衡的重要因素。2019年马来、印尼、欧盟、阿根廷、巴西、美国等生物柴油主要产销国的生柴总产量为400亿升,同比增加6.32%。其中,2019年生柴消耗棕油1166万吨,占马来和印尼棕油总产量的18.72%;2019年生柴消耗豆油1015万吨,占全球豆油总产量的17.82%;2019年生柴消耗菜油556万吨,占全球菜油总量的20.59%。2019年全球生柴对三大植物油的消耗量占三大植物油总产量的比重可达20%。因此,生柴产销量的变动成为影响油脂供需平衡的重要因素。同样是作为动力燃料,原油及其相关产品与生物柴油具有较强的替代关系,原油价格的高低成为影响生柴产销量变动的重要因素,原油也进一步影响到油脂的供需平衡及其价格波动。

大豆和豆粕作为豆油的原料和重要相关品,其与原油价格的相关性也较强,另外大豆作为国际性商品,其生产、运输及加工环节均离不开原油及下游产品,故原油价格对整个油脂油料市场的价格影响较大。

目前,海外疫情继续恶化、OPEC+减产预期落空(价格战下多方计划增产),原油价格大幅下跌,市场对油脂的需求较为悲观,而油脂的供应端暂时缺乏故事。在疫情和油价的驱动下,预计近期油脂震荡偏空运行,而豆菜粕表现相对抗跌,油粕比在油脂走弱驱动下继续回落。但是,目前原油、油脂(特别是豆油)价格已处低位,需要警惕市场情绪修复及原油供应端预期反转带来的价格上行风险。

文章来源:中信期货研究部

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